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更新时间：2026-02-03 05:09:20
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本土整车设计龙头，乘新能源之势迎来新增长：公司为国内整车设计行业龙头，主营业务为整车研发、汽车零部件制造。【慧博投研资讯】
2017年起乘新能源东风快速成长，新能源车设计业务收入占比由2016年16.18%提升至2022年72.87%，2016~2021年间CAGR达74%。（慧博投研资讯）整车设计业务：下游车型角逐催化整车设计需求，项目收费制保障收入稳定性：传统&新势力开启下半场角逐，积极拓展产品矩阵寻求技术升级，汽车设计市场需求高增。公司采取项目节点收费制，收入确认与整车销量无关，有效隔离下游市场需求波动风险。零部件制造业务：核心零部件技术壁垒高，23年业绩正式放量：公司16年起拓展零部件制造业务，现有DHT、电磁离合器模块、减速器、四合一动力总成、V6发动机等汽车核心零部件产品。公司是国内极少数可独立销售V6发动机的企业，DHT产品供应上汽通用五菱多款车型，2023年正式放量，零部件制造业务收入有望实现较大突破。
前瞻业务布局：公司是为数不多已掌握新能源智能化平台系列技术的整车研发企业，AI大模型应用落地背景下公司数据要素优势显著，赋能整车设计实现降本增效；公司在滑板底盘领域与宁德、壁虎开展合作实现优势互补；同时积极布局技术出海，公司作为技术服务商身份较为友好，有望进一步拓展国外蓝海市场。
风险提示：人才流失风险；技术泄密风险；技术开发进度不及预期；汽车行业政策出现不利变动
阿尔特(300825) /汽车服务/公司深度研究报告/ 2023.07.08 ！ 整车设计主业强势复苏，汽零开辟第二增长极 证券研究报告投资评级:增持(首次) 核心观点基本数据2023-07-07 收盘价(元) 18.40 流通股本(亿股) 4.72 每股净资产(元) 4.77 总股本(亿股) 4.97 最近12月市场表现分析师张一弛SAC证书编号：S02 分析师张磊SAC证书编号：S01 相关报告本土整车设计龙头，乘新能源之势迎来新增长：公司为国内整车设计行业龙头，主营业务为整车研发、汽车零部件制造。
整车设计业务：下游车型角逐催化整车设计需求，项目收费制保障收入稳定性：传统&新势力开启下半场角逐，积极拓展产品矩阵寻求技术升级，汽车设计市场需求高增。
公司采取项目节点收费制，收入确认与整车销量无关，有效隔离下游市场需求波动风险。
零部件制造业务：核心零部件技术壁垒高，23年业绩正式放量：公司16年起拓展零部件制造业务，现有DHT、电磁离合器模块、减速器、四合一动力总成、V6发动机等汽车核心零部件产品。
公司是国内极少数可独立销售V6发动机的企业，DHT产品供应上汽通用五菱多款车型，2023年正式放量，零部件制造业务收入有望实现较大突破。
前瞻业务布局：公司是为数不多已掌握新能源智能化平台系列技术的整车研发企业，AI大模型应用落地背景下公司数据要素优势显著，赋能整车设计实现降本增效；公司在滑板底盘领域与宁德、壁虎开展合作实现优势互补；同时积极布局技术出海，公司作为技术服务商身份较为友好，有望进一步拓展国外蓝海市场。
阿尔特有限成立于2007年，初期主要致力于燃油车整车设计开发，2009年起开始进行新能源车的设计和研发；2015年起，公司拓展新能源汽车动力系统零部件制造业务；公司于2020年成功登陆创业板。
公司不断精进研发能力并拓展业务，目前是我国独立整车研发企业中唯一具备整车平立研发能力的企业，快速发展的核心零部件业务有望成为公司增长第二极。
图1.公司发展历程数据来源：阿尔特招股说明书，公司官网，财通证券研究所1.2主营业务：整车设计为基础，核心零部件制造打造第二增长极公司以整车设计为核心业务，其中新能源车业务为主体。
2015年以来，我国新能源车行业景气度不断提升，新能源车企研发需求激增，公司新能源车整车设计业务占比从2015年的13.34%增长至2022年的72.87%，已成为公司营收最重要的支撑。
同时，公司以研发为核心基础，向核心零部件等研发制造逐步拓展，随着公司自研自造的DHT、V6发动机、四合一动力总成产品量产供货，核心零部件制造业务占比有望逐渐扩大。
2007年公司更名为阿尔特（中国）汽车技术有限公司2007~2008 起步阶段初步具备燃油汽车整车开发设计全流程业务的能力。
典型整车设计案例：江铃X8、海马丘比特2009年进军新能源汽车领域2009~2014技术提升和业务拓展阶段燃油汽车整车设计能力稳步提升，新能源汽车整车设计能力日趋成熟，公司业务规模逐步扩大。
典型整车设计案例：华晨EV电动展车、北汽A0级乘用车开发、北汽BJ80整车开发、众泰Z300车型开发2015至今技术进一步提高，确定行业内领先地位燃油汽车整车设计能力持续稳定发展，新能源汽车整车设计开发能力大幅提升，拓展新能源汽车动力系统零部件制造业务。
期间合作代表性企业：本田、一汽集团、北汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车等2020年成功登陆创业板，成为我国首家独立汽车设计上市公司2014年建立V6发动机研发生产基地2016年新三板挂牌；子公司四川阿尔特新能源汽车有限公司成立6 公司深度研究报告/证券研究报告图2.2015-2022年公司主要业务营收占比数据来源：WIND，财通证券研究所研发设计覆盖整车全流程，业务经验丰富。
公司具有从汽车商品企划到试验验证等整车全流程研发经验，尤其在新能源汽车研发中重要的三电研发、动力总成研发、EE架构研发等方面积累了丰富的经验。
公司已为超过80家客户成功研发接近400款车型项目案例（包括概念车型、已量产车型及储备车型等），且通过运用数字模拟等现代科技技术，在保障研发质量的前提下不断缩短研发周期。
在整车研发的造型设计环节，公司在全球有五大前瞻造型设计中心，拥有接近200人的造型团队，且聘请了多位全球知名创意大师保障公司造型设计能力。
表1.公司整车设计主要案例合作品牌代表性案例造车新势力及自主车企新能源全新品牌车型小鹏G3、合众哪吒N01、合众哪吒U、天际ME7、天际ME5、观致7、北汽新能源LITE、北汽新能源ARCFOXα、岚图FREE、岚图梦想家、追光、雷诺江铃集团羿-A级轿车等自主品牌车型一汽红旗H5、一汽红旗HS5、一汽红旗HS7、红旗E-HS9、一汽奔腾NAT系列、一汽奔腾T55、一汽奔腾T77、一汽奔腾T99、一汽轿车全新奔腾B70（第三代）、一汽佳宝V75L、V75、奔腾B70S传统燃油车、红旗HQ9、猛士M50、东风汽车风神AX5、东风汽车风神AX4、北汽BJ80、昌河Q25、北汽绅宝X25、北汽绅宝X65、北汽绅宝D50、沈阳金杯运赢、启辰T70、启辰T90、启辰D60、吉利GS、帝豪GL/帝豪C7、长安跨越王F3、华晨鑫源-金海狮、开瑞江豚等合资品牌车型东风本田e:NS1、东风本田XNV、广汽本田e:NP1、广汽本田VE-1、本田CR-V新能源2021款锐·混动e+、一汽大众捷达、一汽大众迈腾、一汽大众高尔夫7、一汽大众速腾、一汽大众宝来、蔚领、一汽大众高尔夫嘉旅、江西五十铃翼放ES等数据来源：公司公告，财通证券研究所13.34% 16.18% 38.26% 62.07%70.65% 75.10% 79.36% 72.87%85.59% 77.54% 46.20% 34.35%26.70% 22.83% 14.73% 13.04%1.69% 5.07% 13.58% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 22新能源汽车整车设计燃油汽车整车设计零部件其他业务7 公司深度研究报告/证券研究报告核心零部件产品放量，打造第二增长极。
公司是我国独立整车研发企业中唯一具备减速器、DHT等核心零部件研发制造并规模性量产销售的企业，主要零部件产品包括DHT、减速器、增程器、V6发动机（一代机、二代机）以及四合一动力总成等。
公司的单档电磁式DHT产品属于全球首创，可供应整体DHT产品或单独电磁离合器部件；作为国内极少数可向市场独立销售V6发动机的企业，公司的一代燃油发动机自2020年起为客户配套，二代机已于2022年成功点火。
公司于2020年开始披露核心零部件制造业务，2021/2022年该业务营收为0.64亿元/1.29亿元，同比增长363.59%/ 99.45%，有望成为公司第二增长极。
表2.零部件业务主要产品产品用途主要优势 DHT 1、采用混联结构，体积小、结构紧凑、成本低；2、采用自主研发的电磁式离合器，结构简洁，易布置；3、运转噪音低；4、传动效率高；5、轻量化设计；6、可带驻车系统；7、适用范围广。
用于制造混合动力汽车电磁离合器模块1、成本低：成本较液压离合器低20%左右；2、响应速度快：最快响应时间可低于0.2s，较传统液压离合器缩短将近一半；3、结构简单，适应性强：无需液压控制单元、油泵油滤系统、摩擦片等；4、可维护性强：模块化设计，故障可单独维护维修，不用拆卸动力总成；5、功率损失小：无论结合或断开模式下，均无拖曳损失；6、适用扭矩范围大：采用牙嵌式结构传扭，无打滑风险，扭矩范围可覆盖10-400Nm，适用A0-C级车。
搭载于DHT系统内，用于制造混合动力汽车减速器1、结构紧凑、成本低；2、运转噪音低；3、传动效率高；4、轻量化设计；5、可带驻车系统；6、适用范围广。
用于制造纯电动汽车第一代V6发动机1、全铝发动机，整机轻量化；2、BOSCH控制系统，12孔喷油器多点电喷，4VVT可变气门正时，控制精确，燃油经济性优秀；3、双涡轮增压，动力强劲；4、V型布置，NVH良好；5、满足国6b-WLTC排放要求；6、严苛的可靠性试验验证，累计超3,000小时，单台1,000小时的发动机台架耐久考核，累计100 万公里高强度路试耐久考核。
道路交通工具市场，包括大中型高端越野车、中巴、增程式卡车市场，和非道路交通工具市场第二代V6发动机1.延续了一代机的轻量化设计、NVH性能以及整机可靠性；2.动力升级，行业领先；3.双可变截面增压器，专用高滚流比气道，缸盖集成排气歧管，米勒循环，更高效率，更低油耗；4.满足国六b-RDE排放要求。
国内大中型高端越野车市场，高端全尺寸皮卡市场，高端中巴客车市场以及匹配混动市场增程器1、齿轮采用平行轴结构形式，结构可靠；2、采用多窗口形式，散热面积大，能耗低，功率效率高；3、传动平稳、噪音低；4、集成度高，体积小；5、可带驻车系统；6、适用范围广。
用于制造混合动力汽车四合一动力总成1、电驱动总成平台规划峰值功率区间覆盖160~240kW；2、“机、电、热、控”高度集成一体化设计，集成驱动电机、减速器、域控制器(VCU&MCU)、多介质热交换器；电机、减速器和控制器共壳体设计；3、采用扁线油冷电机：功率密度和扭矩密度高，体积小效率高；4、应用SiC功率器件，具有耐高温高压、低损耗、高频率，器件小型化、轻量化等优势；兼容IGBT模块设计；5、域控制器设计集成VCU功能，共用芯片I/O接口等；用于A~C跨级别车型平台新能源汽车，可适配前、后驱及四驱设计数据来源：公司公告，财通证券研究所8 公司深度研究报告/证券研究报告1.3公司团队：创始人产业经验丰富，员工持股绑定高端人才公司股权结构分散，海内外子公司众多。
公司前十大股东持股比例32.49%，公司董事长宣奇武先生和公司董事、副总经理刘剑女士夫妇二人为公司实际控制人。
公司员工通过第一期员工持股平台共计持股1.95%，员工持股计划有利于完善公司与员工的利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力。
公司直接或间接控股子公司共18家，其中四川阿尔特和柳州菱特两家子公司主要负责零部件制造业务。
图3.公司股权结构（截至2023年一季报） 数据来源：公司公告，WIND，财通证券研究所公司创始人出身工业界，管理层产业背景丰富。
董事长及公司创始人宣奇武先生于1987年毕业于清华大学汽车工程系，1987年至1992年在一汽集团担任工程师，之后又赴日本九州大学获得工学博士学位，博士毕业后在日本三菱汽车公司从事多年开发业务，创始人深厚的产业背景为公司埋下优秀技术基因。
阿尔特汽车股份有限公司13.48% 4.64% 2.74% 2.67%1.90% 1.39% 1.33% 1.27% 1.12%阿尔特投资珺文投资悦达投资林玲基锐科创张立强本田投资悦达基金依福特第一期员工持股平台宣奇武刘剑1.95% 57.72% 19.92% 1.11% 0.42% 100%阿尔特宜兴汽车改装100%IAT Automobile Design LLC100%株式会社IAT服务海外市场100%重庆阿尔特汽车技术100%长春阿尔特100%江西阿尔特100%陕西阿尔特100%武汉路驰100%上海诺昂100%广州阿尔特服务周边地区100%阿尔特北京CAE分析和试验50%成都智暄科技软件开发100%阿尔特成都车型数据库业务及汽车设计天津阿尔特100%北京驭锋100%样车试制77.78%四川阿尔特100%重庆阿尔特汽车研究院80.07%柳州菱特汽车零部件9 公司深度研究报告/证券研究报告表3.公司主要管理层背景姓名职务性别学历简介宣奇武董事长,董事男博士 1987年获得清华大学汽车工程系学士学位，1998年获得日本九州大学工学博士学位 1987年7月至1992年9月任一汽集团工程师 1998年7月至2002年9月任日本三菱汽车公司开发本部主任刘剑董事，副总经理女本科 1987年毕业于哈尔滨理工大学自动化专业，1997年毕业于日本九州大学农业部 1987年1月至1992年1月任一汽集团变速箱分厂动力科动力员张立强董事，总经理，财务总监男硕士曾任巨龙信息技术有限责任公司财务金融部总经理，中国普天信息产业股份有限公司财务部财务管理主管、经理； 2011年起先后任阿尔特（中国）汽车技术有限公司财务总监，北京弘润昊远投资顾问有限公司执行董事、总经理；邱阳副总经理，董事会秘书女硕士 2001年获得武汉大学学士学位，2004年获得复旦大学硕士学位曾任普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)审计经理；上海联升创业投资有限公司财务总监；德同(上海)私募基金管理股份有限公司财务总监；厚安创新基金财务及运营总监；珠海观睿私募基金管理有限公司创始合伙人；人保资本股权投资有限公司董事总经理数据来源：阿尔特招股说明书，WIND，财通证券研究所股权激励绑定技术骨干，高度重视技术积累。
为进一步绑定核心员工与公司的利益、充分调动管理人员与核心骨干的积极性，公司于2011、2015、2020年三次推出股权激励计划，并在2022、2023两年内三次回购股份用于员工持股计划或者股权激励计划。
2020年股权激励方案的激励对象为中层管理人员与核心技术骨干，其中核心技术骨干占比过半；此外，公司将专利申请数量增长率、资产负债率、新增客户收入增长率作为业绩考核指标，体现了公司对技术实力的高度重视，以及优化资本结构、降低经营风险的可持续发展战略。
表4.2020年股权激励计划激励总数(万股/万份) 519 激励总数占当时总股本比例1.5744% 有效期(年) 4 首次授予激励对象共计91人，包括中层管理人员和核心技术（业务）骨干业绩考核目标第一个归属期（1）以2019年专利申请数量为基数，2020年专利申请数量增长率不低于10%；（2）2020年资产负债率不超过30%或以2019年新增客户收入为基数，2020年新增客户收入增长率不低于40%；第二个归属期（1）以2019年专利申请数量为基数，2021年专利申请数量增长率不低于21%；（2）2021年资产负债率不超过30%或以2019年新增客户收入为基数，2021年新增客户收入增长率不低于70%。
预留授予激励对象共计117位核心技术（业务）骨干业绩考核目标第一个归属期（1）以2019年专利申请数量为基数，2021年专利申请数量增长率不低于21%；（2）2021年资产负债率不超过30%或以2019年新增客户收入为基数，2021年新增客户收入增长率不低于70%；第二个归属期（1）以2019年专利申请数量为基数，2022年专利申请数量增长率不低于33%；（2）2022年资产负债率不超过30%或以2019年新增客户收入为基数，2022年新增客户收入增长率不低于100% 数据来源：公司公告，财通证券研究所10 公司深度研究报告/证券研究报告1.4技术实力：重视技术人才培养，加入AUTOSAR化身“中国麦格纳” 研发人员占比高，高精尖人才彰显技术基因。
作为一家研发型科技创新企业，公司多年来也一直积极通过内部培养和外部吸纳的方式提升中高级工程师、设计师数量，截至2022年6月，公司本科及以上学历员工占公司总人数71.32%，研发人员占比约80%，其中100多位是外籍专家，这些专家拥有意大利博通、宝马美国设计中心、通用汽车、日本三菱等汽车设计公司的开发经验。
图4.公司重视技术人才培养，高学历研发人数增加数据来源：公司公告，财通证券研究所技术资料数据库储备丰富，助力创新能力螺旋式上升。
公司非常注重技术的积累和总结，在20余年的研发经验中，公司依托自身为客户开发的近400款车型案例，以及考察调研、外部技术培训、参加行业论坛、展会等公开方式积极积累重要技术资料。
此外，公司已形成完善的法规标准数据库，截至2022年末，公司拥有的国内标准数据库包括6,200多项国家、地方、行业标准，海外数据库包含近4,000项欧盟、美国、日本等主流国家标准及新兴市场国家标准，以及由公司各专业编制的企业标准近800项。
丰富的技术资料与法规标准数据库助力创新研发能力螺旋式上升，是公司作为技术服务型企业最重要的隐形资产和财富。
公司在造型设计、动力系统开发、新能源汽车开发等开发难度大、技术门槛高的关键技术方面优势明显，技术专利覆盖整车设计多个环节。
截至2022年末，公司拥有1312项专利及48项著作权，其中发明专利51项，实用新型专利1236项，外观设计专利25项，专利年增长率达到49.94%，其中发明专利年增长率达到37.84%。
此外，作为研发型企业，公司多年来一直保持较高的研发投入，以提升自身技术能力满足客户研发需求。
50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2本科及以上学历（人）技术人员（人）技术人员占比11 公司深度研究报告/证券研究报告图5.同业专利情况对比（项） 图6.同业研发投入对比（亿元） 注：长城华冠数据截至2018Q3 数据来源：阿尔特招股说明书，各公司公告，财通证券研究所 数据来源：各公司公告，财通证券研究所加入AUTOSAR高级会员，力争成为“中国麦格纳”。
截至2023年2月，AUTOSAR已有约300家会员，除9家发起企业外，其余会员按照可贡献的权益和拥有的权限从高到低分为高级会员、发展会员和合作会员。
Autosar官网显示，目前300家会员中，仅有66家高级会员，其中的10家中国企业，主要是以华为、百度、宁德时代为代表的行业龙头，阿尔特与麦格纳是唯二与AUTOSAR建立高级合作伙伴关系的独立汽车设计公司。
公司基于AUTOSAR的动力域控制器、智能车控域控制器、智能驾驶域控制器、智能座舱域控制器已实现整车搭载，成为AUTOSAR高级合作伙伴将进一步助力公司国际化进程与智能网联汽车研发能力提升。
图7.AUTOSAR核心成员和部分高级成员数据来源：AUTOSAR官网，财通证券研究所0 500 1000 1500 2020.22阿尔特-专利数(项)阿尔特-发明专利(项)龙创设计-专利数(项)龙创设计-发明专利(项)长城华冠-专利数(项)长城华冠-发明专利(项)奥杰股份-专利数(项)奥杰股份-发明专利(项)0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 201720122亿元阿尔特龙创设计长城华冠CorePartnerPremiumPartnerPlusPremiumPartner （部分）12 公司深度研究报告/证券研究报告1.5财务情况：营收短期承压，盈利有望快速恢复2017年起新能源业务助力营收增长，盈利有待修复。
受益于新能源车行业快速发展，公司的新能源车整车设计业务于2017年起不断放量，2017/2018年新能源汽车整车设计业务营收同比增速达230.27%/138.43%。
2020年以来新冠肺炎疫情多点散发，22年3、4月部分汽车企业聚集地疫情反复对汽车行业造成较大冲击，受年末疫情影响公司员工及客户陆续休假隔离，公司项目执行及验收进度放缓，营收与盈利均受到较大拖累。
随防疫政策的优化和汽车产业链的恢复，公司业务已逐步回归正常轨道，并有加速追赶进度的趋势。
图8.2015-2022年营业收入（亿元）及同比增速 图9.2015-2023Q1归母净利润（亿元）及同比增速数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，财通证券研究所23年Q1盈利复苏显著，零部件业务毛利有望进一步提升。
公司主营整车设计业务，属于轻资产模式的技术服务类企业，营业成本主要集中在人工费、外包费及少量试制材料费用，故毛利率多年来均保持在30%~40%之间。
公司净利率于2016年由负转正，代表公司步入稳健增长阶段，2018~2021年间净利率保持在10%~15%的水平。
分业务看，2020年以来新能源汽车整车设计业务毛利率略高于燃油车业务，随着23年公司核心零部件制造业务正式放量，规模效应下该业务毛利率有望进一步提升。
公司销售费用、管理费用中职工薪酬占比较大，随着公司业务发展收入稳步增长，销售、管理人员数量同步增长但增幅小于收入，故带动销售、管理两项费用率由2015年的5.12%/21.62%下降至2022年的4.07%/10.92%；此外，随着公司知名度的提升，售后服务费、广告宣传费也得到有效控制。
公司存货构成主要为已经发生的人工费、外包费及材料费等劳务成本，劳务成本计入存货及后续结转成本与项目各工作节点确认收入相匹配；2017年起，公司新增较多新能源整车设计项目，且单项目金额较大，部分项目已执行但尚未达到收入确认条件，从而带动存货周转天数增加。
图12.2015-2023Q1费用率情况 图13.2015-2023Q1营运周转情况（天） 数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，财通证券研究所2整车设计业务：新能源车带动研发需求，本土整车设计厚积薄发2.1新能源车红海初现，整车设计需求高增软件重新定义豪华概念，汽车电子带动车型同步更新。
在乘用车电动化、智能化的确定性趋势下，软件技术将重新定义“豪华”汽车概念，各类智能化产品的搭载带动汽车电子单车价值量持续提升，相关科技与电子产品的升级与迭代一定程度上会加快新能源车的更新速度。
0% 5% 10% 15% 20% 25%222023Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0 100 200 300 4002223Q1应收账款周转天数应付账款周转天数存货周转天数固定资产周转天数14 公司深度研究报告/证券研究报告图14.汽车电子市场规模稳步提升 图15.电动化趋势提高汽车电子比重数据来源：汽车工业协会，中商产业研究院，财通证券研究所 数据来源：盖世汽车研究院，36氪研究院，财通证券研究所新能源红海市场初现，拓产品抢份额开启下半场角逐。
新能源车市场在实现从无到有的突破后车企间下半场角逐拉开帷幕，当下市场仍处在技术路线、产品矩阵快速迭代的环境中，车企竞争格局尚不稳定，传统车企为巩固市场地位积极寻求电动化智能化转型，造车新势力也需要通过不断拓展产品矩阵、迭代技术以抢占市场份额。
传统与新兴势力的激烈竞争带来新能源车的加速更新，整车设计市场也将迎来广阔的市场需求。
随着汽车电动化趋势不断深化，各家汽车制造企业均加快新能源车上新速度，根据工业和信息化部《道路机动车辆生产企业及产品公告》披露数据，近年以来我国总体汽车上新速度有所放缓，但新能源汽车上新产品比重不断提升，尤其进入22年以来新能源车产品快速放量，且纯电动产品占据全部新能源车产品的主要份额。
16 公司深度研究报告/证券研究报告图17.新能源车上新比重提升数据来源：工业和信息化部，财通证券研究所图18.2018-2024年15家车企新能源车型上新数量(款) 图19.2022年分市场新能源车上新车型数量及占比数据来源：懂车帝，财通证券研究所 数据来源：懂车帝，财通证券研究所2.2立于Tier 0.5关键环节，技术铸造行业高壁垒整车设计为技术服务行业，在汽车产业链中位于Tier 0.5环节。
汽车设计行业主要采购包括汽车零部件、油泥、树脂、钢铁等原材料，以及办公用品、试验设备、应用软件等。
汽车设计是汽车产业链的前端环节，设计服务提供商往往与主机厂有着深度的技术合作，还会代表主机厂管理评价挑选合格的Tier 1供应商。
①技术——汽车设计是一项兼具艺术和技术的多学科复杂行业，理论基础包括工程力学、热力学、电工学等，业务内容涵盖造型设计、车身内外饰结构设计、动力底盘集成设计、整车性能开发和验证等，流程体系和技术标准较为复杂。
②客户——主机厂更倾向于与制度体系完善、技术水平高、服务意识好的汽车设计公司进行长期合作，供应链关系较为稳定。
③资金——成熟的汽车设计公司需要拥有开发所需的专业的软硬件、稳定的专业化管理团队、必要的试验及测试设备等，还需要通过大量的资金投入以引进和培养高端设计人才，故资金需求较大。
综上，综合的技术实力、稳固的供应链结构和较大资金投入共同铸造了汽车设计行业较高的进入壁垒。
图20.产业链结构数据来源：阿尔特招股说明书，财通证券研究所目前汽车设计行业主要有三种模式——依附于汽车生产企业的模式、依附于汽车零部件生产企业的模式和独立设计模式：依附于汽车生产企业的模式：此类模式企业主要来自于汽车生产企业的研发设计部门，在汽车生产企业的支持下适度地参与汽车设计行业的市场竞争。
该模式下的企业具有完善成熟的整车开发体系，积累了丰富的生产、试验经验，但此类模式企业的独立性相对较低，较大程度上依赖于对于主机厂，不利于从不同汽车生产企业获得设计开发的经验和知识。
此类模式企业主要来自于汽车零部件生产企业的研发设计部门，尤其是研发能力较强的汽车零部件供应商，已经能够根据整车开发流程，主导零部件设计的全部环节。
该模式下的企业独立性较强，可同时为多家汽车生产企业提供设计服务，能接收到客户在生产和使用过程中的问题信息，有丰富的产品问题库；但其行业特点决定了该模式在设计过程中缺少整车概念，会过度考虑成本及生产工艺而限制设计创新。
上业汽车零部件制造商物料制造商设备制造商软件开发商汽车设计行业下业汽车生产企业上业上业18 公司深度研究报告/证券研究报告独立设计模式：独立设计模式是独立汽车设计公司的主要发展模式。
该模式下的企业独立性强，客户群丰富，可通过不同的设计理念和设计要求获取多元化的设计灵感、经验和知识，能为客户提供多种解决方案；但在该模式下，设计企业需要独立承受行业风险，公司运营资金来源相对单一，主要依靠客户阶段性支付的开发费用。
表6.汽车设计行业三种企业模式依附于汽车生产企业的模式依附于汽车零部件生产企业的模式独立设计模式特点主要来自于汽车生产企业的研发设计部门主要来自于汽车零部件生产企业的研发设计部门独立于汽车生产企业，完全依据市场需求进行运营优势具有完善成熟的整车开发体系积累了丰富的生产、试验经验能够利用较低的成本开发出符合国情的整车车型 独立性较强，可同时为多家主机厂提供设计服务能接收到不同客户在生产和使用过程中的问题信息，产品问题库丰富独立性强，可服务对象市场上全部汽车生产企业客户群丰富，设计灵感、经验、知识来源丰富，产品数据库丰富利于技术人员的全方位发展劣势企业独立性较低，较大程度依赖于主机厂大部分业务来源于同一家主机厂，不利于从不同汽车生产企业获得设计开发的经验和知识缺少整车概念，会过度考虑成本及生产工艺而限制设计创新独立承受行业风险运营资金来源单一数据来源：阿尔特招股说明书，财通证券研究所独立设计公司优势独特，竞争力强。
独立设计公司技术积累丰富，独立的运营机制使得公司管理和创新机制灵活，为客户服务意识较强，响应速度快；此外，相比于国外独立汽车设计公司，国内独立汽车设计公司更了解本土市场消费者的需求和习惯，设计成本显著低于国外公司，具备明显的性价比优势。
未来随着自身设计水平的不断提高，国内的独立汽车设计公司将获得更多为不同客户服务的机会，因此也有望获得更为广阔的发展空间，并具备更强的市场竞争力。
2.3本土汽车设计一枝独秀，技术实力领先国际上当前较为知名的汽车设计公司大都集中在欧洲，主要包括意大利的宾尼法利纳（Pininfarina）、意大利设计（Italdesign）、意迪亚（I.DE.A），德国的保时捷（Porsche）、爱达克（EDAG）、英国的莲花（LOTUS）等。
此类世界顶尖的汽车设计公司往往历史悠久，大多诞生于德国、意大利、英国等汽车工业基础雄厚的欧洲发达国家，技术实力雄厚且公司规模庞大，多与一众高端品牌车企保持长期合作关系。
19 公司深度研究报告/证券研究报告图21.顶尖汽车设计公司多位于欧洲地区数据来源：阿尔特招股说明书，宾尼法利纳官网，宾尼法利纳官方微信，IDG官网，IDG官方微信，爱达克官网，搜狐汽车，财通证券研究所本土市场“一枝独秀”，竞争优势明显。
相比于意大利等汽车设计业发达国家，我国独立汽车设计公司起步较晚，整体技术能力较国际领先水平尚有较大差距，在行业内尚未形成具有绝对市场竞争地位的设计公司。
公司主要的本土竞争对手分为三类：①依托于汽车生产企业的汽车研发设计机构：泛亚技术中心；②依附于汽车零部件生产企业的研发设计机构：延锋汽车；③独立汽车设计公司：爱达克中国、同捷科技、长城华冠、龙创设计、奥杰股份。
在主要的本土竞争对手中，阿尔特在A股市场没有完全对标的企业，是国内为数不多可为客户提供全流程整车设计开发方案的独立汽车设计公司，在国内处于技术领先地位。
菲亚特124 Spider法拉利550 MaranelloCisitalia 202玛莎拉蒂GranTurismo宾尼法利纳以设计法拉利而闻名于世1930年成立于意大利阿尔法罗密欧Sportwagon大众高尔夫玛莎拉蒂BoraBMWM1大众锐途大众途安风行景逸保时捷卡宴意大利设计IDG1968年成立于意大利爱达克EDAG1969年成立于德国20 公司深度研究报告/证券研究报告表7.业内竞争对手公司名称类别公司概况泛亚技术中心依附于汽车生产企业的汽车研发设计机构成立于1997年，由通用汽车公司和上汽集团合资设立的专业汽车设计中心，在中国汽车工业领域始终保持技术领先的地位，并致力于持续提升本土设计与工程开发能力。
延锋汽车依附于汽车零部件生产企业的研发设计机构成立于1978年，前身为上海延锋机模厂，现是上汽集团下属零部件企业，为国内较大的汽车零部件企业之一。
按照国际汽车工业标准为客户提供从设计到验证、从工艺开发到模具开发、产品制造的全方位服务。
爱达克中国独立汽车设计公司成立于2004年，母公司为EDAGEngineering GmbH（德国独立汽车设计公司EDAG公司），主要业务包括开发、设计车辆整车系统，并提供汽车衍生产品，模具以及生产系统。
同捷科技独立汽车设计公司成立于1999年，具有从产品创意设计、工程研发、样车试制、试验研究到模具设计与制造、关键零部件配套的全流程服务能力。
长城华冠独立汽车设计公司成立于2003年，是一家从事汽车整车设计开发的专业汽车研发机构，与多家国内外整车制造企业建立良好的合作关系。
龙创设计独立汽车设计公司成立于2003年，公司的核心业务是为中国各大汽车生产企业长期提供整车研发、咨询服务。
公司在整车集成、整车造型设计、工程开发、设计验证等汽车全流程研发方面有较强实力。
奥杰股份独立汽车设计公司成立于2005年，是一家以汽车技术为核心，三维多元化发展为一体的综合型汽车技术公司。
公司主营业务为汽车商品企划、整车设计开发、全铝轻量化产品以及自主新能源车型整体方案。
注：泛亚技术中心和延锋汽车尚未上市；奥杰股份和长城华冠分别于2018年1月和2019年4月从新三板摘牌；同捷科技于2013年IPO终止；龙创设计为新三板创新层公司。
数据来源：阿尔特招股说明书，WIND，经济参考报，财通证券研究所2.4整车设计覆盖全产业链，项目验收制保障收入稳定性研发业务覆盖汽车研发全产业链，车型适配多样化。
公司整车设计业务包括造型创意、工程可行性分析、结构设计（含新能源汽车三电系统）、性能开发、SE同步工程、样车试制及管理、样车试验及管理。
公司是国内极少数业务模块能够覆盖整车开发全产业链的独立开发企业，同时具备模块化和全流程的研发能力是公司业务的灵活性和技术能力的体现。
此外，公司整车设计服务包括燃油汽车和新能源汽车，近400款整车设计案例覆盖了从轿车（A00级到C级）、SUV、MPV 到商用车的多种车型。
图22.整车设计业务流程数据来源：阿尔特招股说明书，财通证券研究所21 公司深度研究报告/证券研究报告潜心近十年，乘新能源东风迎来新增长。
公司初期以燃油车整车设计为主要业务，2009年开始进军新能源领域，在深耕行业领域近十年后，自2017年起抓住国内新能源车市场快速放量的机遇，新能源整车设计业务大幅增长，收入占比由2016年的16.18%大幅提升至2022年的72.87%，2016-2021年间CAGR达74%。
图23.2015年-2022年公司分业务营业收入（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所项目节点收费制，特有商业模式保障收入稳定性。
公司采用项目收费制，客户将技术参数及开发模块等所有要求向公司说明，公司为其提供菜单，在客户选择完之后，公司通过分析报价，按开发节点收费，故结算方式和整车销量无关。
在下游整车市场处于行业底部需求不足时，特有的商业模式将帮助公司有效隔离下游风险，保障收入稳定性，保证公司正常经营以及在技术领域的持续高研发投入。
2.5客户资源稳定优质，深度合作日系客户客户覆盖范围广，保障业务稳定性。
公司多采用谈判性采购的市场营销模式，需要与客户长期保持友好交流以提高合作效率，故优质稳定的客户资源是公司赖以生存和发展的基础。
公司的客户包括大众、奔驰、本田、日产等国际知名汽车生产企业，一汽集团、东风汽车、北汽集团、陕汽集团等国内大型汽车生产企业，一汽大众、东风日产、东风本田、广汽本田、长安铃木等国内合资汽车生产企业，以及蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等新兴汽车生产企业。
客户的雄厚实力和较大业务规模为公司带来充足的承接项目，客户良好的资信情况也极大缓解了公司验收后付款结算方式下的应收账款风险。
0 2 4 6 8 10 12 14 22亿元新能源汽车整车设计燃油汽车整车设计零部件制造其他业务22 公司深度研究报告/证券研究报告图24.公司主要客户数据来源：阿尔特招股说明书，财通证券研究所在日系客户方面，本田是公司重要的长期深度合作伙伴，多年来均是公司的前五大客户之一，根据公司定增报告披露，公司2020年与本田合作金额达2.26亿元。
此外，广汽本田、东风本田等其他本田系品牌也是公司的重要客户，子公司四川阿尔特成立之初便被东风本田和广汽本田选定为一级供应商，四川阿尔特继荣获广汽本田和东风本田2019年度及2020年度“全年质量’0’不良”奖后，2021年再次荣获广汽本田“品质优胜供应商”奖，是该年度广州本田动力系统供应商中唯一获得品质领域奖项的企业。
3零部件制造业务：潜心布局小而美制造业务，有望成为第二增长极制造业务聚焦高价值量核心部件，未来有望放量。
公司主要零部件产品有V6发动机（一代机、二代机）、电磁式DHT、电磁离合器模块、减速器、增程器以及四合一动力总成等，均为价值量高、技术含量高的动力、传动核心部件。
国际知名汽车生产企业日产大众奔驰本田国内大型汽车生产企业一汽集团东风汽车长安汽车广汽集团北京汽车吉利汽车奇瑞汽车江铃汽车比亚迪汽车陕汽集团华晨汽车猎豹汽车众泰汽车福田汽车海马汽车合资企业蔚来汽车小鹏汽车合众汽车造车新势力丰田23 公司深度研究报告/证券研究报告 DHT：公司的单档电磁式DHT产品为全球首创，DHT中自主研发的电磁离合器系统已达国内行业领先水平。
2021年2月为上汽通用五菱定点，预计多款车型合计需求为5年70万台，其中一款车型预计项目总额5-6亿元。
2022年6月DHT产品量产下线月正式开始在上汽通用五菱混动车型上实现量产搭载。
V6发动机：公司是国内极少数可向市场独立销售V6发动机的企业，第一代V6燃油发动机自2020年起为北汽BJ80配套搭载，下一步有望在特种车型上实现量产搭载；第二代V6发动机在2022年5月份已成功点火，该款发动机可应用汽油、天然气、甲醇、氢气等多种燃料，能够同时兼顾传统动力驱动、新能源混合动力驱动等多种能源驱动类型，满足国6b(RDE)排放法规，在商用车混动化浪潮下具有非常广阔的应用空间。
减速器：四川阿尔特2016年成立，减速器2017年即获得本田定点，2018年开始量产，目前持续为广汽本田和东风本田量产供货，后续有望增加德国大陆等量产客户。
表8.零部件产品简要介绍介绍搭载车型原理示意图V6发动机V6发动机就是V型排列的6缸发动机，相对于传统的直列4缸发动机多出两个气缸，具有更好的运转平顺性以及动力输出的连贯性。
大部分V6发动机采用60~90度之间的夹角设计，在此范围内，曲轴两边受力更均衡，所以曲轴自身的震动被抵消，表现出平顺与安静的特点。
JEEP牧马人奥迪S5 宝马M135i 英菲尼迪Q50 减速器减速器是一种相对精密的机械，使用目的是降低转速，增加转矩。
按照传动类型可分为齿轮减速器、蜗杆减速器和行星齿轮减速器；按照传动级数不同可分为单级和多级减速器；按照齿轮形状可分为圆柱齿轮减速器、圆锥齿轮减速器和圆锥－圆柱齿轮减速器；按照传动的布置形式又可分为展开式、分流式和同轴式减速器。
/ DHT DHT是混合动力专用变速箱（Dedicated Hybrid Transmission）的简称，DHT混动技术即为将电机、发动机和变速器等部件高度集成化，将多个组件组合成一个DHT混合动力总成。
目前该技术多用于混动车型中，自主品牌中使用DHT混动技术的有长城、奇瑞和吉利。
混动车型数据来源：车主指南，玩车教授，皮卡中国，旺材动力总成，无敌电动网，财通证券研究所24 公司深度研究报告/证券研究报告控股子公司柳州菱特、四川阿尔特专注零部件业务。
公司早在2014年于广西柳州建立V6发动机生产基地，由子公司柳州菱特负责发动机研发、制造相关业务，目前柳州菱特具有多种类型V6系列发动机生产能力，同时具备整机性能开发、机械开发、台架标定、可靠性验证、振动及NVH噪声等试验验证能力，具有较强的竞争优势。
四川阿尔特于2016年成立，目前具备各类型DHT、减速器和增程器的开发、验证和生产能力，已掌握新能源汽车动力系统的关键技术。
汽车零部件分为发动系统、传动系统、制动系统、转向系统、底盘系统、车身附件及电子电器七大类，其中动力系统和转动系统为价值占比最大，公司零部件产品多为传动和动力总成产品，均为汽车较为核心的零部件，单车价值量大且利润率较高。
公司零部件业务营收目前规模较小，但产品技术壁垒高利润率高，属于“小而美”的业务。
公司可供应整体DHT产品或单独电磁离合器部件，2023年上汽通用五菱DHT订单有望进一步放量，提升零部件业务业绩贡献率。
图25.2020-2022年公司零部件业务收入（亿元）及同比增速数据来源：公司公告，财通证券研究所研发+制造——整车设计业务与零部件业务优势互补。
公司是国内独立汽车设计公司整车研发“交钥匙”服务和发动机/动力总成研发制造的开创者。
公司零部件客户与公司整车设计客户高度重合，优质的整车研发服务能够提高客户对公司的认可度，为零部件制造业务实现优势导流。
核心零部件制造业务能够进一步放大公司的技术优势，提高客户粘性；此外，零部件产品业务还能将公司的收入与盈利与下游整车销量绑定，拓展新的盈利模式。
整车设计业务和核心零部件制造业务能够形成有效的优势互补，“研发+驱动”双轮模式驱动公司成长。
与其他底盘不同，滑板底盘通过预留的电气和车体接口，实现上下车体分离，进而使车身与座舱可以根据需求更换。
滑板底盘的最初概念来源通用汽车2002年发布的Hy-wire平台，平台是以氢能燃料电池为能源，Hy-wire底盘与车身分开，呈“滑板造型”，且抛弃了液压转向、制动等传统结构，应用了原属于航空领域的线控技术，将储能装置布置在底盘中央，电池系统、热管理系统、电机系统，均以模块化的形式呈现在四周。
随着Canoo和Rivian上市、悠跑科技开启融资，叠加CTC、CTB、一体化的底盘电池技术快速发展，“滑板底盘”概念再度引发市场关注。
问题一：什么是滑板底盘的核心技术要点？ 从滑板底盘的结构出发，主要有三个要点：（1）全集成+全线控。
滑板底盘将集成智能电动车的所有能力模块，包括：动力、制动、转向、热管理、三电和自动驾驶，并且需要做到全线）上下分离，解耦开发。
采用非承载式车身，底盘与车身各自独立开发和迭代，两者之间通过标准化的接口连接，最大程度实现灵活组合并缩短开发和迭代周期。
图26.万都线控转向模型图数据来源：佐思汽车研究，财通证券研究所26 公司深度研究报告/证券研究报告表9.非承载式车身和承载式车身对比非承载式车身承载式车身发动机、传动系统、车身的总成部分固定在一个刚性车架上，车架通过前后悬挂装置与车轮相连，有根大梁贯穿整个车身结构。
整个车身为一体，没有贯穿整体的大梁，发动机、传动系统、前后悬挂等部件都装配到车身上，车身负载通过悬挂装置传给车轮。
多用于越野车、货车、客车广泛应用于轿车数据来源：懂车帝，财通证券研究所图27.悠跑科技滑板底盘适配多种车型数据来源：悠跑科技公司官网，财通证券研究所27 公司深度研究报告/证券研究报告问题二：滑板底盘是否有市场？ 2.0时代智能车升级，软件重新定义“豪华车”概念。
新能源车1.0时代以“电动化”为主线，目前正在向以“智能化”为标签的2.0时代转型。
汽车的智能化技术是消费者最易于感知的部分，且各类智能化功能的配置对消费者来说往往是“由俭入奢易，由奢入俭难”。
在2.0时代，豪华车不再意味着高端零配件的堆砌，而在于更能直接提升消费者体验的智能化技术。
站在车企角度考虑，“软件定义汽车”趋势意味着未来的竞争重点将不再是消费者难以感知的底盘技术，而是一系列智能化技术。
滑板底盘作为一种标准化产品，能够将车企从高技术壁垒、高资金壁垒、长研发周期的底盘研发制造中解放出来，将资本和时间投入到能带给用户独特感知和体验增值的自动驾驶、智能座舱等智能化技术上，从而更好地挖掘客户价值，实现差异化竞争；同时还能有效缩短制车周期，助力更多有软件技术优势的新势力入局。
从全行业角度考虑，滑板底盘的出现能够降低OEM固定资产投入，节省行业资源，进一步化解汽车产品作为工业品的标准化和作为消费品的差异化之间的矛盾，在技术升级的同时带来一场全新的商业模式变革。
图28.滑板底盘带来的商业变革数据来源：阿尔法工厂研究院，财通证券研究所传统OEM28 公司深度研究报告/证券研究报告问题三：阿尔特优势何在？ 抢先布局——先于市场早于客户，资本优势显著。
滑板底盘产品具有研发周期长、资金投入大、标准要求高的特点，需要依托车型迭代，逐步探索客户与应用场景，目前还处于技术尚不成熟、用户教育不充足的阶段。
在这样的新兴行业领域，技术布局最早的企业更有时间和机会积累技术提升实力，优先开拓市场。
阿尔特在2019年就开始关注并进行滑板底盘相关技术研发，在汽车企业有意向向滑板底盘领域发力时，阿尔特已经构建了系统的针对滑板底盘研发的能力，未来落地的底盘产品还能够搭载公司自研自造的动力总成等核心零部件，进一步打通业务链条。
此外，相比于滑板底盘目前其他参与公司，如Canoo、Rivian、PixMoving、悠跑科技等新势力企业，公司作为上市公司有着一定的融资优势，在产品研发初期的技术投入上资本实力更强底气更足。
表10.滑板底盘领域国内外主要公司公司发展历程商业模式业务进展CANNO （美国） 2018年成立2019年纳斯达克上市订阅模式，客户每月支付固定的注册、维护、保险费用。
消费者拥有使用权但没有所有权已发布三款产品，包括微型客车、MPDV多用途配送车、电动皮卡；尚未量产RIVIAN （美国） 2009年成立2021年纳斯达克上市自建品牌自己造车已发布一款皮卡R1S、一款SUVR1T；尚未盈利REE Automotive （以色列） 2011年成立2021年纳斯达克上市强调高度的模块化和灵活组合尚未实现盈利PIXMoving （中国） 2013年成立2022.7完成A轮融资专注中低速、半封闭场景的无人驾驶物流小车已发布无人驾驶小巴Robobus，尚未量产悠跑科技（中国） 2021年成立2021.10完成Pre-A+轮融资第三方汽车平台2023年3月7日发布中国首个可量产全线控滑板底盘，首个整车产品-超级VAN将于年底启动交付，已收获国内外订单Arrival （英国） 2020年成立2020年纳斯达克上市侧重于商用运人载货已发布一款VAN、一款公交车、一款轿车，尚未量产实现收入数据来源：富途moomoo，canoo官网，rivian官网，纳斯达克官网，REE官网，企查查，汽车网，ARRIVAL官网，财通证券研究所好风凭……
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